故事得从一起收购案说起。

年8月，上市公司卧龙地产公告，拟收购新三板公司墨麟股份（）%的股份，开价亿元（%的股份作价亿元）。

卧龙地产的主业是房地产开发，而墨麟股份主业是网络游戏开发和授权运营，于年月在新三板挂牌。

亿元的收购价格，在新三板的并购案中算得上大手笔。按照当时墨麟股份的账面净资产值约亿元计算，其预估增值率达%。

同样引人关注的还有这次收购的业绩对赌。

墨麟股份实控人陈默、股东深圳墨非等承诺，墨麟股份年-年实现的归母净利润分别不低于 亿元、亿元、亿元；三年度的扣非后净利润需要达到亿元，不足部分将由陈默等人对卧龙地产进行补偿。

年墨麟股份的归母净利润为亿元，扣非后净利润为亏损万元，要完成未来三年的业绩对赌目标，无论是归母净利润还是扣非后净利润，都并非易事。

卧龙地产这起收购案最终于年月终止，公司表示，与墨麟股份就后续的战略发展规划存在一定分歧，且经充分沟通后仍无法达成一致。

不过，从终止收购后墨麟股份的财报来看，卧龙地产可谓是“塞翁失马”。

业绩差距甚远

年墨麟股份扣非后净利润为负，其游戏主业已经陷入亏损。

因此，卧龙地产收购预案公布后，投资者、媒体，甚至上交所都对墨麟股份的高额估值及高额业绩承诺提出了质疑。

在年8月举行的卧龙地产重大资产重组媒体说明会上，有投资者询问，墨麟股份的业绩承诺可实践性到底有多高。

时任墨麟股份财务总监兼董事会秘书郭永洪表示，对公司未来业绩完全有信心。

郭永洪解释称，年亏损主要是研发投入加大，研发周期加长，游戏产品上线的节奏延后所致；年公司研发的产品基本都要上线了，其中还有几款核心优质产品；另外，公司在技术上也取得了突破，后续这些产品的爆发，将会给公司带来大量的利润。

但终止收购后披露的墨麟股份年年报显示，其年营业收入为亿元，同比下降%；归母净利润为亿元，与承诺的亿元尚有差距；而其扣非后的净利润仅有万元。

按照业绩承诺，年墨麟股份归母净利润应达亿元，但今年上半年墨麟股份实际归母净利润为-万元，扣非后净利润为-万元。

实际上从年开始，墨麟股份就已经开始走下坡路了。从年起，墨麟股份开始陆续出售旗下子公司股权。墨麟股份公开转让说明书显示，未来拟调整公司股权架构，陆续出售旗下控股子公司的全部或部分股权，不再参与其直接经营管理。

年7月，墨麟股份以亿元的价格，转让其持有的子公司上海灵娱%的股权，在年年报中确认投资收益亿元。

年2月，墨麟股份再次出售子公司股权，将持有的上海墨鹍%的股权转让给了三七互娱的全资孙公司，转让款为4亿元，在年年报中计入投资收益亿元。

两笔大额出售，让财报好看了许多，但这并不能改善其游戏主业的情况。今年上半年，墨麟股份不仅未能实现增长，亏损反而在扩大。

那么问题来了，卧龙地产收购时，难道不知道墨麟股份游戏主业的实际情况？

当然知道！但卧龙地产认为，这些都只是暂时的。

在卧龙地产资产重组媒体说明会上，卧龙地产董事长陈嫣妮表示，墨麟股份正处于战略转型期，目前的主营业务亏损不代表以后的业绩，亿元的估值是根据未来三年的收益法确定的，并不认为这个估值有任何不确定性因素。

卧龙地产实控人陈建成也表示，在到访墨麟股份多个子公司后，子公司给他留下了良好的印象，对公司未来发展非常有信心。

从目前的情况看，墨麟股份的发展与上述预期的差距颇大。

高投入低产出

墨麟股份实现的业绩与预期中的相差巨大，是有原因的。

在年年报中，墨麟股份表示，原有精品游戏流水逐步下降，多款新游戏仍需要继续投入开发，当年新上线游戏数量较少无法弥补流水下滑的缺口，导致业绩下降。

在年半年报中，公司同样表示，新游戏还未上线和老游戏流水下降导致业绩下滑。通俗来讲，就是“青黄不接”。

但与时常“青黄不接”不对称的是，墨麟股份的研发投入一直很高。

年墨麟股份研发投入亿元，占营业收入的比例达%；年其研发投入亿元，占营业收入的比例达%；公司研发人员数量占比一直在%以上。

相比之下，主营业务同为网页游戏开发的上市公司天神娱乐，年研发支出亿元，年研发支出为亿元；另一家上市游戏公司三七互娱年研发投入亿元，年研发投入亿元。

从公开披露的研发人员数量来看，墨麟股份平均单人研发投入高于两家上市公司；墨麟股份研发投入占营业收入的比重也远高于两家上市公司。但从产出来看，墨麟股份与二者有着不小的差距。

注：三七互娱主要从事网页游戏、移动游戏的研发和运营，另外还有及汽车塑料燃油箱制造、销售等业务。

近两年来，墨麟股份新上线的游戏均反响平平。

年墨麟股份上线了《轩辕剑之天之痕》、《三国战纪》、《死神觉醒》、《装甲风暴》和《新风云》等多款新产品，但其营业收入剔除合并范围减少的影响后，实际只增加了万元。

在收购预案中，卧龙地产表示，将通过收购墨麟股份实现既定的重要战略转型，迅速扩大上市公司在游戏行业的影响力。现在看来，即便收购成功，要实现卧龙地产的目标也有不小的难度。

还有一个足以让墨麟股份忧心的是，目前页游市场已经开始走下坡路，但其手游产品尚无起色。

墨麟股份年报中引用的数据显示，年中国游戏产业各个细分市场发展逐渐明朗，客户端游戏与网页游戏市场份额同时出现下降，年，网页游戏市场实际销售收入为亿元，同比下降%，首次出现负增长。

而墨麟股份正是以页游起家，投入最大的也是页游。年前后，墨麟股份开始布局手游、端游领域，增加手游产品数量，但目前成效并不明显。

今年以来，墨麟股份仍在“收缩战线”，对人员进行了大幅精简。7月日，墨麟股份公告，对参股子公司墨娱科技及控股子公司深圳三体进行注销、破产清算。

其中墨娱科技经营持续亏损，丧失持续经营能力；而深圳三体自设立以来研发的游戏一直未能上线，墨麟股份决定不再投入资金。

7月5日，墨麟股份公告，拟将持有的初见科技%的股权转让给天舟文化，预计交易价格为万元。

9月8日，墨麟股份最新市值为亿元，这相较于卧龙地产去年收购的估值，已缩水了近三分之一。

号外！！~~

想了解最火的新三板公司？

想与新三板各门派华山论剑？

想在中国的纳斯达克实现财富自由？

长按下方二维码，添加微信号sbxxxsb2

拉你进“新三板论坛交流群”

·END·

新三板论坛

最具价值的原创新三板微信号

长按上方二维码关注我们

微信号：zqsbxsb